В этом году Украина столкнулась со значительным дефицитом государственного бюджета – около 0,5 трлн. грн., которые необходимо направить на оборону страны. Иностранную помощь можно использовать исключительно для социальных нужд, финансирования образовательных и медицинских программ, а также для содержания бюрократического аппарата. Финансирование армии должно осуществляться за счет налогов или через выпуск облигаций государственного долга, которые сегодня являются важным инструментом поддержки Вооруженных Сил Украины.
Хотя большинство потребностей будет покрыто за счет внутренних заимствований, вероятно, повышение налогов неизбежно. В бизнес-сообществе продолжаются дискуссии о том, стоит ли повышать налоги или лучше провести новую эмиссию.
Эмиссия – это вариант последней надежды
13 августа Глава НБУ Андрей Пышный выразил мнение, что «эмиссия гривны – это билет в один конец».
«Я боюсь простых решений в наших очень непростых условиях. Ведь иногда есть соблазн пойти напрямик, чтобы как можно шире достичь желаемого. Когда я слышу, что давайте рассмотрим альтернативу пересмотру и расширению налоговой базы в виде девальвации и инфляции, у меня возникает вопрос: а вы видели хотя бы одну успешную страну, которая пошла по этому пути?», — поделился своими соображениями глава Нацбанка.
Главный месседж Андрея Пышного: НБУ стремится сохранить привлекательность гривневых инструментов для сбережений. Глава финрегулятора категорически против эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета, то есть против печатания денег для латания дыр в бюджете.
Опасения главы Нацбанка понятны: если увеличить денежную массу и не увеличить производительность украинской экономики, это запустит процесс девальвации, а затем инфляции, которую с большим трудом удалось притормозить, и таким образом вернуться в прошлое. Зачем? Чтобы сделать украинцев еще беднее?
Так много факторов провоцируют рост цен: война, энергетический кризис, дефицит рабочих рук в стране, давление иностранных валют. Множество факторов мешают формированию стабильного рынка валют, в ближайшее время ожидается повышение акцизов на топливо. В 2025 году ожидается снятие или прекращение моратория на повышение тарифов на коммунальные услуги.
С другой стороны, экономика постепенно запускается, в частности, с помощью международного коридора, который предлагает больше возможностей как для импорта, так и для экспорта товаров и услуг. Равномерно наращивают свое создание металлургические комбинаты, агропромышленный комплекс, но энергетический кризис, непременно, очень мешает эффективности этих действий. Ведь та же металлургия или строительная отрасль очень энергоемкая. Дефицит электроэнергии усугубляет дефицит предложения на рынке, что также может спровоцировать инфляцию и замедлить темпы наращивания экспорта.
Мировая конъюнктура изменилась в том числе из-за замедления экономики КНР. ИА «ФАКТ» недавно писало о том, как на мировую конъюнктуру влияют понижение мировых цен на стальную руду и сталь. Рецессия становится все очевиднее.
Простая корреляция между денежной массой и ценами
В экономике есть простое уравнение, объясняющее корреляцию между вращающейся в госэкономике денежной массой и ценой:
МВ = ПК
М – денежная масса
V – скорость их обращения в экономике
P – уровень цен
Q – изготовленных товаров и оказанных услуг
Если НБУ запустит станок, это приведет к увеличению денежной массы P=MVQ. При этом скорость ее обращения в лучшем случае не изменится, а в худшем – увеличится из-за инфляционных ожиданий и усиления потребительской активности.
В этом случае увеличение потребления сможет стимулировать производство и количество оказанных услуг. Но даже в нормальных условиях денежная эмиссия перекрывала все эти положительные последствия и рождала массу проблем в экономике. Теперь, в ситуации полномасштабной войны, энергетического кризиса и дефицита рабочей силы, тем более, все эти положительные факторы минимизируются, и запущенная дополнительная эмиссия неизбежно приведет к инфляции и сделает этот процесс бесконтрольным.
Поэтому простая арифметика демонстрирует закономерность: дополнительная эмиссия неизбежно спровоцирует рост цен, обесценит наличные деньги, которые мы имеем, снизит покупательную способность населения. Инфляцию в каком-то смысле тоже можно назвать налогом. Поскольку если более обеспеченные люди могут зайти в валюту и обеспечить себе некоторую стабильность этим, то среднестатистические украинцы, особенно те, кто находятся за чертой бедности, пострадают больше других.
Альтернатива включению денежного станка
Альтернативой дополнительной денежной эмиссии может стать увеличение объемов покупки облигаций внутреннего государственного займа Украины банками. Поскольку последние и так испытывают существенный профицит ликвидности, проще говоря, на банковских счетах сейчас излишек денег из-за увеличения государственных налогов и эти деньги не идут на кредитование из-за высокой рисковости.
Особого внимания заслуживают государственные банки как бенефициары, получающие большие прибыли. Банки сейчас выплачивают повышенную ставку налогов, и их ликвидность также можно направить в экономику. Это лишь частично решило бы проблему дефицита бюджета, но такая альтернатива, конечно, лучше денежной эмиссии, но тоже имеет массу недостатков.
Представим, что банки бы прокредитовали государственный бюджет, предоставив ему в долг 300 млрд гривен. Тем самым за счет своей ликвидности они залатали бы дыру в госбюджете. Но в этой схеме есть несколько «но». Во-первых, низкое качество фондирования банков и банковской системы из-за сложной истории последней. Для банковских депозитных портфелей характерна низкая срочность депозитов. 2/3 депозитов – это вклады «до востребования», которые могут быть отозваны вкладчиками в любой момент, поэтому выдать под них кредиты невозможно. Потому что сработает эффект домино: если вкладчики массово отзовут свои сбережения по требованию, банкам придется просить своих заемщиков досрочно погасить свои долговые обязательства. То есть без достаточной массы долгосрочных депозитов невозможны и доступные и долгосрочные кредиты.
Второе «но» – следствие первого. Большая часть профицита ликвидности – те же скандальные депозитные сертификаты, средства на текущих счетах и депозитах «до востребования». Чисто юридически просто так вложить в ОВГЗ не получится, разве что повысив норму обязательных резервов и позволив размещать их частично на ОВГЗ, что НБУ и делал в начале прошлого года.
Третье «но»: привлеченные от ОВГЗ средства пройдут через бюджет и снова осядут на счетах, поэтому мультипликационный эффект будет меньше, чем в случае с эмиссией денег, но он все равно будет. Таким образом, увеличится объем ликвидной денежной массы и ускорится инфляция. То есть еще большее направление профицита ликвидности банков в бюджет имеет схожие свойства с эмиссией денег, хотя приносит меньше вреда.
По словам главы Нацбанка, гривна как актив должна быть привлекательна. Отечественная валюта имеет сложную историю. Да, когда-то НБУ печатал рубли, и их девальвация как следствие инфляции была просто колоссальной. С введением гривны темпы девальвации снизились, но она имеет признаки шоковости. Это закономерная реакция на ряд дефолтов. 1998 год – дефолт Московии, как следствие – девальвация, 2008 год – мировой кризис и девальвация, 2014 год – начало войны и девальвация, наконец, в 2022 году – полномасштабное вторжение и снова девальвация.
С помощью созданных резервов в период революции достоинства при финансовой поддержке западных партнеров Украине удалось сгладить девальвацию, но доверие к гривне у населения очень хрупкое. Вернуть доверие украинцев к гривне как основному финансовому инструменту будет непросто. Но НБУ над этим работает.
Еще одна важная цель НБУ – увеличение качества фондирования банков. Именно это является ключевым в вопросе повышения налогов.
Альтернативные варианты борьбы с дефицитом госбюджета
Некоторые экономисты предлагают провести военный сбор по обороту коммерческих структур. Другие им возражают: мол, это провальный вариант, что приведет к инфляции и банкротству бизнесов, многие из которых и так дышат на ладан, в частности, из-за энергетического кризиса.
Просто повышение НДС – вариант гораздо лучше, хотя он тоже ускорит инфляцию.
Но закрыть дыру в госбюджете за счет ОВГЗ не удастся. Налоги все равно придется платить. Следует упомянуть об эффективности сбора текущих налогов под давлением западных партнеров. Возросла эффективность работы Бюро экономической безопасности Украины, уменьшился теневой рынок топлива и табачных изделий.
Ситуация такова, что нужно выбрать меньшее из зол. Одна из проблем украинского бизнеса – это невозможность получить доступное долговое финансирование. Причины простые – отсутствие длинных денег для кредитования у банков, из-за недостаточного количества долгосрочных депозитов, а также недостаточный уровень накопительной пенсионной системы. По сути накопительные пенсионные фонды в норме являются базой для любого фондового рынка, предоставляя инвестиции для отечественных компаний. Но в текущих реалиях, будучи предпринимателем, ты не можешь взять дешевый кредит на энергоавтономность своего бизнеса, не можешь разместить облигации, привлечь средства для выхода на новый рынок, не можешь просто удержаться на плаву в трудные времена.
В качестве показательного примера можно упомянуть кейс «Новой почты». Компании пришлось брать средства у ЕБРР, а не в отечественных банках, потому что последние не предлагали привлекательные условия. Просто не могли предложить выгодные условия из-за своего слабого фондирования (смотри выше), еще и вынуждены часть средств резервировать, что ужесточает требования к бизнесу и населению.
Необходимость страхования военных рисков
Естественно, война также провинилась в том, почему бизнес не хочет кредитоваться. Ведь в ситуации неопределенности бизнеса брать на себя финансовые обязательства, а банкам – кредитовать – не всегда оправдано. Кстати, сейчас НБУ и правительство дискутируют о необходимости страхования военных рисков.
Следовательно, правительство и Нацбанк должны работать над качеством фондирования банков, созданием государственной накопительной системы, созданием предпосылок, чтобы украинцы доверяли гривне, покупали военные облигации. Проблема дефицита госбюджета комплексная, и ее невозможно решить с помощью простых решений.
Не будет преувеличением сказать, что эмиссия денег убьет монетарную трансмиссию, которая и так дышит на ладан, то есть эффективность действия учетной ставки на ставки по депозитам и кредитам физических лиц. Проведение банковской ликвидности через ОВГЗ приведет к дальнейшему увеличению банковской ликвидности. Тотальное увеличение налогов просто убьет бизнес. Властям и обществу нужно больше коммуникировать, а правительству и государственному сектору в долгосрочной перспективе планировать свои действия.
Татьяна Морараш
