«НБУ переходит в промежуточный формат инфляционного таргетирования и терпит гибкость»: глава НБУ о колебаниях курса валют

С начала 2024 года официальный курс доллара вырос на 8% до 41 гривны, при этом НБУ фактически контролирует курс посредством интервенций на межбанке. По словам главы НБУ Андрея Пышного, НБУ заинтересован в том, чтобы курс доллара возвращал себе стабилизирующую функцию для экономики.

«Мы не терпим девальвацию. Мы терпим гибкость — умеренные колебания курса, под влиянием спроса и предложения, в какую сторону они бы не происходили, если они не угрожают ценовой стабильности», — заявил он в интервью.

Пышный отметил, что НБУ также заинтересован и в том, чтобы движение курса происходило в обе стороны, ведь это возвращает ощущение валютного риска, улучшает адаптивность экономики, позволяет избегать накопления дисбалансов.

«Курс должен возвращать себе функцию поглотителя внутренних и внешних шоков. Но в тот момент, когда курс превращается в генератор шока, Нацбанк, конечно, принимает соответствующие меры. Тем более что золотовалютные резервы на это есть. Мы «срезаем» пики опасной волатильности и поддерживаем конструктивную неопределенность», — добавил Пышный.

Отвечая на вопрос, учитывает ли НБУ потребности Министерства финансов в своей валютной политике, Пышный ответил:

«Нет. У них свой мандат, а у нас — свой. Но мы не функционируем в вакууме, принимаем во внимание и внешние, и внутренние факторы, определяем и анализируем риски. И учитываем их при определении оптимальной модели монетарной и курсовой политики, что наилучшим образом обеспечивают реализацию мандата НБУ», – добавил глава НБУ.

Относительно прогноза инфляций, Пышный отметил:

«Сейчас ставки по гривневым депозитам в среднем составляют 12,9%. После налогообложения – 10,3%. Но можно ли их сравнивать с показателем инфляции за прошедший год? Нет, поэтому, оценивая привлекательность гривны, нужно смотреть на показатель инфляции, который будет через год.

Прогноз инфляции на этот год – 8,5%, на следующий – 6,6%. Мы также смотрим на различные ожидания инфляции на следующие 12 месяцев – они колеблются в пределах 7-9%. То есть средняя ставка депозитов обеспечивает защиту гривневых сбережений для населения.

То же касается государственных облигаций, ставки по которым колеблются в пределах 12,6% – 17,4%. Там нет налогообложения, потому этот актив еще более привлекателен. Подтверждением тому является то, что объем вложений физических лиц в этот инструмент с 2023 года вырос на 34 миллиарда гривен: с 30 до 64 миллиардов. Неплохая цифра, правда?

Однако, привлекательность гривневых активов – это не только математика, но и ощущение защищенности сбережений и сбалансированности ожиданий, считает глава НБУ.

«В этом году мы находимся под давлением очень непростых обстоятельств: энергетический террор, реструктуризация внешнего долга, которую СМИ прозвали одним словом (дефолт – ЭП), которое не имело фактической подоплеки. Все это так или иначе психологически давит на людей. Мы это чувствуем на валютном рынке и в динамике срочных депозитов. В частности, из-за этого НБУ сделал паузу в снижении учетной ставки.

Если хотите оценить привлекательность гривны к доллару, то нужно, по крайней мере, брать ставки и курс за одинаковый период. За последний год официальный курс гривны снизился на 12,5%. Курс на наличном рынке – на 11,1%. Ставки по депозитам во многих банках год назад составили 15% и выше. По ОВГЗ – 16,5%-20%. Те, кто год назад уложился в гривну, точно не потеряли.

Давайте считать вместе. Средняя ставка по депозитам от трех месяцев – более 15%, после очищения от налогов – более 12%. Мне кажется, что, сосредотачивая внимание на динамике девальвации как факторе привлекательности гривны, забываются по меньшей мере две важные вещи.

Во-первых, НБУ удалось преодолеть опасное множество курсов 2022-2023 годов, когда разница между наличным и официальным курсом достигала 20%, а сейчас она составляет 0,6%. Во-вторых, уровень сегодняшнего наличного курса вполне соизмерим, а в некоторые периоды даже сильнее по сравнению с тем, по какому курсу население покупало доллар в 2022 году.

Наша задача в контексте обеспечения привлекательности гривни – создать такие условия, чтобы люди, которые уложились в гривневые инструменты, через год могли купить не меньше товаров и услуг, чем сейчас. Наша политика направляется на то, чтобы в среднесрочной перспективе покупка долларов или евро не была гарантированно привлекательнее вложений в гривну.

Сейчас Национальный банк постепенно переходит в промежуточный формат инфляционного таргетирования. Мы рассматриваем процессы, связанные с колебаниями курса на валютном рынке как составляющую, влияющую на достижение нашей инфляционной цели.

Поэтому мы в определенной степени даже терпим эти процессы, понимая, что они не носят опасного характера. Ведь мы видим, что инфляция близка к нашей пятипроцентной цели и после ожидаемого ускорения во второй половине года вследствие факторов со стороны предложения вернется к цели на прогнозном горизонте.

Мы не терпим девальвацию. Мы терпим гибкость – умеренные колебания курса, под влиянием спроса и предложения, в какую сторону они бы не происходили, если они не угрожают ценовой стабильности. Мы заинтересованы в том, чтобы движение курса происходило в обе стороны, ведь это возвращает ощущение валютного риска, улучшает адаптивность экономики, позволяет избегать накопления дисбалансов.

Курс должен возвращать себе функцию поглотителя внутренних и внешних шоков. Но в тот момент, когда курс превращается в генератор шока, Нацбанк, конечно, принимает соответствующие меры. Тем более что золотовалютные резервы на это есть. Мы срезаем пики опасной волатильности и поддерживаем конструктивную неопределенность.

В режиме управляемой гибкости мы постепенно возвращаем другую составляющую нормальности – инфляционное таргетирование. Да, пока мы далеки от классического режима, однако мы снова говорим о достижении инфляционной цели, пусть не на довоенном горизонте политики 9-18 месяцев, а на прогнозном горизонте – 3 года., — подчеркнул Пышный.